金财配资消费缘何强势？兼论5月社零

中信建投指出，5月社零高增有三个因素共振所致金财配资，年中大促提前、端午错位落在5月，以及国补资金加持。家电音像器材、通讯器材两类国补产品增势最为迅猛，烟酒与运动类消费也表现突出。但汽车消费改善有限，地产链相关消费仍疲弱。由于5月消费或透支6月动能，加上收入预期趋弱，中信建投对强劲社零能否延续持保守态度，除非政策进一步加码刺激。

核心观点

5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，引发市场关注。

5月社零高增有三个因素共振所致，年中大促提前、端午错位落在5月，以及国补资金加持。与之对应，家电音像器材（53%）、通讯器材（33%）两类国补产品增势最为迅猛；探亲访友送礼所需的烟酒消费也提前释放，体育娱乐用品零售受益体重管理年持续加快。汽车消费改善有限，家具、建材等地产链消费则转弱。

强劲社零能否延续？我们对此判断偏保守。短期看，5月的驱动因素会透支6月消费表现。中期看，影响消费走向的核心是可支配收入。抢出口抢转口带来生产和就业数据出现前高后低的潮汐效应，预计收入弱于上半年，除非增量政策加持。

事件&简评

6月16日，统计局发布2025年5月经济数据。

其中5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，表现突出。

今天发布的5月经济数据中，市场最关注社零表现。不仅因为5月社零同比6.4%，大超预期，还有一个原因是近期市场交易新消费，市场对消费板块保持一定的热度跟踪。

面对大超预期的社零同比，市场有两个问题：5月社零缘何大超预期，社零超预期是否反映消费持续性走强？我们针对这两个问题进行解析。

一、年中大促提前、国补政策发力、端午错位金财配资，共同驱动5月社零高增

社零结构清晰描绘5月社零同比大幅反弹的直接原因。

其一，家电音像器材（53%）、通讯器材（33%）两类国补产品增势迅猛，且较4月大幅抬升

家电音像加快14.2个百分点，通讯器材加快13.1个百分点。

背后因素一是年中大促提前，今年淘宝、天猫、京东5月13日同步启动“618”促销活动，早于去年。

二是今年“618”促销活动获国补加持，进一步激发了消费需求。

三是今年端午节落在5月31日，消费者线下选购、体验时间增多，去年端午节则为6月10日。

其二，烟酒类（11.2%）增速也明显抬升，比4月加快7.2个百分点

或也与端午节错位至5月有关，探亲访友送礼所需的烟酒消费提前释放。

其三，体育娱乐用品（28.3%）增速也明显抬升，比4月加快5个百分点

今年是首次政府推动的体重管理年，一定程度激发了民众健身消费热潮，体育娱乐用品零售增速持续攀升。

其四，汽车消费改善有限，家具、建材等地产链消费则转弱

5月汽车零售额同比1.1%，比上月小幅提高0.4个百分点，没有显著变化。

家具、建材零售额增速25.6%、5.8%，分别回落1.3、3.9个百分点，与地产小阳春过后销售放缓表现一致。

二、强劲社零能否延续？我们对此抱有谨慎判断。

短期看，5月年中大促提前、国补政策发力、端午错位这些驱动社零高增的因素，也会透支6月消费表现。

6月社零环比或明显转弱，同比在基数走低影响下预计小幅放缓。

其中最为关键的国补或由于5月消耗资金速度较快，6月以来部分地区资金未能有效接续，额度用完后已暂停国补政策实施。

中期看，由于无论从理论或实际数据来看，影响消费走向的核心是可支配收入。

抢出口抢转口退潮之后，我们预计随着下半年出口放缓，外贸领域就业压力增加，消费动能将再受制约，除非增量政策加持。

本文来源：中信建投，原文标题：《消费缘何强势？兼论5月社零 | 建投宏观·周君芝团队》

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